Pembuat Kebijakan ECB Tantang Efektivitas QE: Apakah Stimulus Berlebihan Merugikan Ekonomi?

Foto Ilustrasi : Hoembala-Media

Sejumlah pembuat kebijakan Bank Sentral Eropa (ECB) mendesak untuk meninjau ulang kebijakan stimulus moneter agresif yang diterapkan selama hampir satu dekade untuk mengatasi inflasi rendah. Menurut sumber Reuters, mereka menilai kebijakan tersebut mungkin lebih banyak merugikan daripada menguntungkan. Seruan ini merupakan salah satu tantangan paling langsung terhadap logika di balik pelonggaran kuantitatif (QE) - pembelian obligasi besar-besaran yang menjadi kebijakan utama ECB selama hampir satu dekade di bawah Mario Draghi.

Federal Reserve AS adalah yang pertama dari sejumlah bank sentral yang menggunakan QE selama krisis keuangan global, menghidupkan kembali langkah dari Depresi Hebat tahun 1929 untuk merangsang ekonomi dan menghindari risiko deflasi. Enam pembuat kebijakan ECB mengatakan mereka ingin membahas dan mungkin mengubah klausul dalam pernyataan strategi ECB yang menyerukan tindakan "terutama kuat atau persisten" - kode untuk QE - ketika suku bunga berada pada titik terendah. Semua berbicara dengan syarat anonim karena diskusi tersebut bersifat pribadi dan masih awal.

Debat semacam ini diperkirakan akan terjadi dalam tinjauan strategi ECB yang telah direncanakan sejak lama dan akan dimulai segera, dengan kesimpulan beberapa waktu tahun depan. "Kami membeli triliunan euro aset dan masih belum mencapai target inflasi," kata salah satu sumber di sela-sela Forum Tahunan ECB tentang Perbankan Sentral di Sintra, Portugal. "Bertahun-tahun setelah berakhirnya stimulus ini, kami masih duduk di atas lebih dari 3 triliun euro likuiditas berlebih, jadi respons kebijakan itu mengikat tangan kami selama bertahun-tahun."

Juru bicara ECB menolak untuk berkomentar. Bank sentral zona euro membeli sekitar 5 triliun euro (5,4 triliun dolar AS) utang - sebagian besar obligasi pemerintah - selama hampir satu dekade sebelum pandemi COVID, dan juga memberikan pinjaman tanpa bunga kepada bank. Meskipun masalah ini tampaknya jauh sekarang karena inflasi di atas target dan suku bunga tinggi, komentar terbaru dari Bank for International Settlements (BIS), kelompok payung global untuk bank sentral, telah memicu kembali perdebatan tentang efektivitas QE.

Foto : Reuters

"BIS menciptakan badai besar akhir pekan ini dan saya pikir mereka benar bahwa kita perlu menilai kembali bagaimana kita menggunakan beberapa alat kita," kata salah satu sumber ECB. BIS berpendapat bahwa penggunaan kebijakan moneter ultra-mudah yang berkepanjangan menghasilkan pengembalian yang semakin berkurang dan menciptakan efek samping yang tidak diinginkan, termasuk pengambilan risiko yang berlebihan oleh perusahaan, rumah tangga, dan pemerintah. "Batasan-batasan ini tidak sepenuhnya dipahami pada saat langkah-langkah tersebut pertama kali diperkenalkan," kata BIS dalam publikasi utamanya.

Sebaliknya, sumber-sumber tersebut, yang sebagian besar berasal dari kubu konservatif ECB, berpendapat bahwa bank sentral dapat hidup dengan inflasi yang sedikit lebih rendah karena biayanya relatif kecil dibandingkan dengan upaya stimulus - seperti di Swiss, di mana bank sentral bertujuan menjaga inflasi dalam kisaran nol hingga 2%. Pembuat kebijakan lainnya membela pembelian utang ECB, dengan mengatakan bahwa itu adalah respons yang tepat mengingat informasi yang tersedia pada saat itu dan membiarkan inflasi terlalu rendah terlalu lama akan merusak ekonomi secara permanen.

ECB telah dengan gigih membela QE dalam penelitiannya. Sebuah makalah oleh staf senior menemukan bahwa QE, dikombinasikan dengan komitmen terhadap suku bunga negatif, telah meningkatkan pertumbuhan dan inflasi, sambil menjaga tingkat pengangguran lebih rendah daripada seharusnya. Mantan kepala ECB Draghi mengaitkan "kondisi pembiayaan yang menguntungkan" yang dihasilkan oleh bank sentral dengan penciptaan 4,5 juta pekerjaan pada 2015-2017.

ECB mengakhiri program QE dan pinjaman bank TLTRO pada 2022 dan telah mengurangi kepemilikan obligasinya sejak 2023. Namun, 3 triliun euro likuiditas berlebih tetap ada dalam sistem meskipun ada serangkaian kenaikan suku bunga tajam dan masih bisa memakan waktu lima tahun untuk turun ke tingkat yang diinginkan.

Semua enam pembuat kebijakan ECB yang berbicara kepada Reuters sepakat bahwa pembelian aset adalah alat yang tepat dalam kasus kejutan seperti pandemi, untuk itu bank sentral meluncurkan skema pembelian obligasi terpisah. Namun, mereka mengatakan QE tidak boleh digunakan dengan intensitas dan durasi yang sama untuk merespons masalah jangka panjang, terutama kekurangan struktural yang seharusnya ditangani oleh pemerintah, bukan bank sentral.

Semua enam sumber mengatakan ECB harus mempertahankan pendekatan simetris terhadap target 2%, tetapi beberapa berpendapat bahwa komitmennya terhadap respons yang sangat kuat atau persisten terhadap harga rendah harus dihapus. Yang lain menginginkan pengakuan yang jelas bahwa pembelian aset yang berkepanjangan bukanlah instrumen kebijakan yang tepat.

Ini sejalan dengan komentar terbaru anggota dewan ECB Isabel Schnabel, yang mengatakan QE telah membantu menstabilkan pasar keuangan yang tertekan tetapi memiliki biaya seperti menyebabkan kerugian bank sentral, mengganggu fungsi pasar dan meningkatkan ketidaksetaraan. Schnabel menganjurkan pembelian obligasi yang "lebih terarah dan hemat", seperti intervensi Bank of England di tengah gejolak pasar setelah mini-anggaran Inggris pada September 2022.

Secara terpisah, kepala bank sentral Irlandia Gabriel Makhlouf mempertanyakan dampak pelonggaran kuantitatif terhadap kesetaraan ekonomi dan menganjurkan tinjauan yang lebih mendalam ketika ECB meninjau strateginya. "Saya pikir QE berperan positif dalam mendukung pekerjaan selama suku bunga sangat rendah, tetapi saya tidak yakin apakah dampaknya terhadap harga aset, kekayaan dan ketidaksetaraan, apakah kita memahami dengan cukup baik untuk dapat mengatakan bahwa secara keseluruhan ini adalah hal yang positif," kata Makhlouf di Sintra.

Federal Reserve juga mengajukan pertanyaan serupa: Bank sentral AS umumnya sepakat bahwa QE adalah alat yang baik untuk menstabilkan pasar tetapi banyak dari mereka juga merasa bahwa pembelian aset era COVID oleh Fed berlangsung terlalu lama.